这里总结了下我认为比较重要的CFA一级相关概念。方便索引。

Common Probability Distribution

正态分布的几个关键值:

1.65,1.96,2.57。

Sampling & Estimation

关于z和t的选择

  1. 判断是不是正态分布
    1. 是: 再判断是不是知道var。知道用z,不知道用t。
    2. 不是:一定要求sample size大。知道var用z,不知道用t。

Hypothesis Testing

对于Mean的Testing

最标准的用z,其他的都可以用t。

对于两个Mean的Diff的Testing

分为两种情况:

  1. 两个正态分布,Var相等。
  2. 两个正态分布,Var不等。

都用t-test,但是要知道分别的test statistics和df。

test statistics

  • Var相等:包含Sp。
  • Var不相等:不包含Sp,只有S1,S2。

df

  • Var相等:很简单: n1 + n2 - 2。
  • Var不相等:很复杂。

对于两个有相关性的sample的mean的分析

不管了-_-,反正df还是n-1。test statistics初瞄一下和单个mean的很像。

单个Var的Testing

用chi。

两个Var的差的Testing

F test

Technical Analysis

RSI:取值范围0~100,超过70表示overbought了。低于30表示oversold了。
TRIN:反向指标。大于1.0是熊市,小于1.0是牛市。
mutual fund cash position:反向指标。越小越好。

Economics

Aggregate Output, Prices, and Economic Growth

IS,LM曲线

横坐标Y,纵坐标:r。
IS曲线是和Demand一样斜率的。
可以记住以下公式:

  • Y = a - b * r(IS)
  • Y = a + b / P + c * r (LM)

Price的变动会shift LM曲线。

AD,AS曲线

横坐标Y,纵坐标:P

三个重要概念:

  • Stagflation
  • recessionary gap
  • inflationary gap

其中,第一个是由供给端变动引起的,另外两个是由需求端变动引起的。

Total factor productivity

Y = A * F(L,K)

Potential GDP growth

growth = Growth in TFP + Wl(Growth in label) + Wc(Growth in captial)

Understanding Business Cycles

各种经济学家的观点

先不背了。

Laspeyres Index, Paasche Index, Fisher Index

用来测量inflation的指数。原则上可以认为这是CPI deflator。和GDP deflator不是一个东西。

core inflation, headline inflation

core inflation去掉了food和energy,所以波动更小。更实用。

各种indicators

  • leading
  • coincident
  • lagging

其中: prime rate:是银行间的借贷利率,是lagging。
具体见书上236页。

Monetary and Fiscal Policy

对money的demand

  • Precautionary demand
  • Transaciton demand:拿着钱,用来买东西
  • Speculative demand:拿着钱,等待机会

关于钱的demand,都是要拿着钱,不花。

money neutral

费雪效应

政策的制定

  • target independent
  • operationally independent

Neutral intrest rate

不会刺激或者是破坏经济的利率
Neutral intrest rate = Trend Growth + Inflation target

International Trade and Captial Flows

贸易条件

是用来衡量在一定时期内一个国家出口相对于进口的盈利能力和贸易利益的指标

Tariff/Quota/VER

书上350的图里面,C那段面积:

  • Tariff情况下:被importing country获取
  • Quota情况下:说不清,更有可能被出口的生产商获取
  • VER:完全被出口的生产商获取

各种Union

一共五种:

  • FTA
  • Customs Union
  • Common Market
  • Economic Union
  • Monetary Union

Currency Exchange Rates

套利

公式记住

depreciate

比如A对B贬值。我们这里要用B/A的汇率来计算。

Ideal Currency Regime

  1. 两国汇率固定
  2. 所有货币随意互换
  3. 每个国家都可以随便执行针对本国的货币政策

各种Regime

  • No separate legal tender(Dollarized)
  • Monetary Union
  • Currency board: 货币局制度
    它有两项基本原则,一是本国货币钉住一种强势货币,与之建立货币联系,此货币成为锚货币,二是本国通货发行以外汇储备——特别是锚货币的外汇储备为发行保证,保证本国货币与外币随时可按固定汇率兑汇。
  • Fixed parity: 固定汇率,但和CBS略有不同。一般上下波动+-1
  • Target zone: 上下波动+-2的Fixed parity
  • Crawling peg: 经常调整,会随着自己的通胀水平调整。有passive和active。active会提前宣布汇率。
  • Crawling bands
  • Managed float:管理的浮动汇率制
    是指一国货币当局按照本国经济利益的需要,不时地干预外汇市场,以使本国货币汇率升降朝有利于本国的方向发展的汇率制度
  • Independet float

马歇尔勒纳条件

WxEx + Wm(Em - 1) > 0
J型曲线

Absorption Approach

有空看。

Finanical Reporting and Analysis

Financial Reporting Mechanics

各种账:

  • General Journal: 日记账
  • General Ledger: 分类账
  • Trial balance: 试算表

Financial Reporting Standards

Conceptual Framework for Financial Reporting(2010)

  • RF
  • TVCU

coherent financial reporting framework

  • TCC

Understading Income Statement

Revenue Recogition

有三种特殊情况:

  • Long-Term Contracts
  • Installment Sales
  • Barter

Long-Term Contracts

判断方式:

  1. 如果结果比较能预料。在IFRS和GAAP中都用POC method。
  2. 如果不能。
    1. IFRS: Cost Recovery Method.
    2. GAAP: completed-contract method

如果最后有loss,这个loss要立刻被确认。(IFRS和GAAP都是)

Installment Sales

有三种方法:

  • 比较确定:GAAP直接记revenue,IFRS用PV来记,多出来的记成interest。
  • Installment Method: 现金回收比较不确定的时候用这个。
  • Cost Recovery Method: 现金回收特别不确定的时候用这个。

installment method的记账,因为installment需要未来收款不确定的情况下,所以这个时候,你的利润不能直接全部计入放在应收账款里面的。

例:卖了块地:5million,成本2million,down payment 1millon。

答: 因为只拿了20%的钱,所以只能冲掉20%的成本:0.4million

资产负债表:

  • cash:+ 1
  • PPE:- 0.4
  • 利润:0.6

利润表:

  • 营业外收入:0.6

现金流量表:

  • investment cash inflow

Barter

IFRS

fair value from similar nonbarter transactions with unrelated parties.

GAAP

fair value or carrying value. 除非有参考才能用fair value。

对于EPS的各种计算

Basic EPS

应对分红和股票拆分。

  1. 股利
    要对发股利之前的所有股票数作调整。

  2. 拆分
    3-for-2 split: 原来100股,现在150股。对股票的调整和股利一样。

Diluted EPS

Dilutive securities和Antidilutive Securities的区别。

注意:如果各种可转换的证券,最后算下来是Antidilutive的,那么就不能被包括在dilutive securities的计算中!

所以每次都要算Basic EPS!

Understading Cash Flow Statement

FCFF

FCFF代表了CFO多过capital expenditures的部分。

FCFF is the cash flow available to the company’s suppliers of debt and equity capital after all operating expenses(including income taxes) have been paid and neccessary investments in working capital and fixed capital have been made.

如果从NI来算:

FCFF = NI + NCC + Int(1-Tax rate) - FCInv - WCInv

因为这个指标是衡量对债券人以及equity持有者的。所以要把利息加回来。

有时候为了方便,也可从CFO来算:

FCFF = CFO + Int(1-Tax rate) - FCInv

FCFE

FCFE is the cash flow available to the company’s common stockholders after all operating expenses and borrowing costs(princial and interest) have been paid and neccessary investments in working capital and fixed capital have been made.

FCFE = CFO - FCInv + Net borrowing

Financial Analysis Techniques

没背出来的几个ratio:

Interest Coverage

EBIT为除数

Fixed charge coverage

要看固定的支出的coverage。因为Lease payments是在表外的,所以光用EBIT体现不出每月的租金。

EBIT + Lease payments / Interest payment + Lease payments

Defensive interval ratio

属于Liquidity Ratios,表示假设公司没有额外的现金流,公司只用quick asset的钱,能撑多久。

quick asset / Daily cash expenditures

Cash Conversion Cycle

又称为net operation cycle。 Measures the length of time required for a company to go from cash paid to cash received.

DOH + DSO - DOF(number of days of payable)

operation cycle = DOH + DSO

Inventories

LIFO Reserves

COGS怎么变?(要减掉LIFO reserve的增加值,因为COGS永远是和Inventory反的)

Long-Lived Assets

同义词:non-current assest / long-term assets

分类:tangible / intangible / financial assets(1级不涉及)

Long-Lived Tangible Assets

包含:Property,Plant,Equipment(PPE)。
同义词:fixed assets

1. Cost的确定

Tangible: capitalised vs expensed

总的原则:让资产运作起来的成本,都要capitalised。
例子:运输费,保险费,安装费,测试费,重建费用。
反面例子:维护费,员工培训费

注意:Capitalized Interest在GAAP中,被算作investing activities。Interest expense在GAAP中,被算作operating activities。

如果借的钱,临时存银行产生了利息,这个利息在IFRS里可以抵扣capitalisation的cost。但是GAAP不允许。

Intangible:

Intangible的认定方式。有三种definitonal criteria和2个recognition criteria。(感觉不重要)

有三种途径获取Intangible Asset:

  1. 购买(除了公司合并)
    用fair value来记录(等于购买时候的价格)

  2. 内部开发
    一般来说,cost以expense来出掉。其中,research费用在IFRS中要expense掉。development费用在一定证明的情况下可以capitalised。在GAAP中,一般都以expense出掉。除非是软件开发,软件开发满足一定情况,也可以capitalised。

  3. 公司合并
    Goodwill会产生,并且capitalised。

2. Cost Model

Depreciation & Amortisation

挺简单,没什么好说的

3. Revaluation Model

  • 只有IFRS才有,用的很少。

升值的话,先把之前income statement的loss抹平。多余的进OCI(在income statement中),最后被累积在balance sheet的revaluation surplus中。
减值的话,先把revaluation surplus中的值清掉,多余的作为income statement的loss。

这种方式的特点在于,在revaluation model下,income statement不会有gain出现。这样的话,资产的价格浮动只会造成净利减少,不会造成净利增加。这应该是体现了一种比较保守的精神。

4. Impairment

  • 和Inventory一样,IFRS允许reversal。对于GAAP来说,资产如果是held for use,那不允许。如果是held for sale,那允许。

  • 在GAAP中,只有asset被认为不会被恢复了,才能做impairment。IFRS不强制,但一般也这么做。

09.jpeg

PPE的Impairment

  • IFRS: impairment = carrying amount - MAX(fair value - sold cost, value in use)。其中value in use就是discounted expected future cash flow。
  • GAAP:impairment = carrying amount - Undiscounted Expected future cash flow,如果大于0,那么要被减记至fair value(莫名其妙)。

Intangible With a Finite Life的Impairment

和PPE一样

Intangible With Infinite Life的Impairment

carrying amount - fair value

5. Derecognition

sold、exchanged、abandoned的时候会发生。

  • Sold:交易的gain or loss放在营业外收入或支出中。注意,这个时候,现金流量表里面这件事情是属于investment的,所以用间接法的时候,要注意operation cash flow的计算。
  • abandoned:收入为0的sold。
  • exchanged:新资产以fair value形式记录,差额算作gain or loss。这个fair value可以用旧资产的fair value也可以用新的,看哪个更合理。

6. held for use & held for sale

如果是held for sale的话,资产被归为inventory。不会有depreciation & amortisation之类的。用inventory那套办法。

7. Disclosures

见Note

8. Average Age & Total Useful Life的计算

为什么要分析Average Age?

  1. 老旧的设备会降低公司竞争力
  2. 帮助分析公司主要资本支出的时机以及未来的资金需求

average age = accumulated depreciation / annual depreciation expense

如果公司使用直线折旧法,则这办法结果比较准确。

total useful life = hisorical cost / annual depreciation expense

remaining useful life = total useful life - average age = ending net PPE / annual depreciation expense

9. Investment property

买来用来租给别人或等着升值的,自己不实际使用。
不包括held for sale的,因为held for sale属于inventory。

  • IFRS: 可以用cost model或者是fair value model
  • GAAP: 不对Investment property做区分。

fair value model和revaluation model不同。(很简单)

imvestment property和普通property的互相转换

不背了-_-

10. Leasing

synthetic lease

为了tax目的服务的。

Operating Lease Reporing by the Lessee

  1. balance sheet不动
  2. 每月有rent expense(income statement)
  3. operating cash outflow(cash flow statement)

Financial Lease Reporing by the Lessee

  1. Min(PV of future minimum lease payments, fair value)同时记在asset和liability上(balance sheet)
  2. 每月有depreciation,以及interest expense(income statement)
  3. 分为interest和本金部分。在IFRS中,和interest paid一样归类。在GAPP中,interest是operating cash outflow, 本金是financing。(cash flow statement)

Operating Lease Reporing by the Lessor

每月有rental income进账。

Financial Lease Reporing by the Lessor

  1. 每月有interest income进账。
  2. 资产要从资产负债表上去掉。然后添加一个Lease Receivable账目。
  3. 还有Lease Payment进账。
  4. interest作为operating,payment作为investment。(cash flow)

Income Taxes

income tax expense和taxes payable的关系

income tax expense = taxes payable + △DTL - △DTA

记忆方式:income tax expense是财务算出来的要交的钱(income statement),在balance sheet中转化成taxes payable。然后payable是负债类,所以加上△DTL,减去△DTA。

当DTL没办法reverse的时候,直接转为equity

Valuation Allowance

只有GAAP才有。
要知道Valuation Allowance和expectations of future earning power的关系。
增加Valuation Allowance代表公司对预期未来收益能力表示堪忧。

Unused Tax Losses

没看

Non-Current (Long-Term) Liabilities

包含long-term debt(bonds payable, long-term notes payable), finance leases, pension liabilities, DTL.

Bonds

bond / note / bill的区别(2年、10年的区别)

第一步:发债券的记账

资产负债表的bonds payable增加bond的PV,收入cash相同的值。

第二步:发布时候的cost

  • IFRS:直接扣在bonds payable里
  • GAAP:另外算一个asset(a deferred charge),用直线法来amortise.

第三步:摊销

用BAII Plus来计算出每月对本金的amortisation。

注意:对于折价出售的债券来说,随着摊销,carrying amount会越来越接近面值。所以会越来越大。

第四步:市场的利率有所变动

用historical cost来折旧,体现的是发布债券当时的市场环境。如果现在利率增加了,那么bond的fair value(就是PV)会减低。那其实公司的负债成本是降低的。会使我们高估(低估)各种ratio。

所以现在允许用Fair Value来记账,就算不计,也要求披露。

第五步:债券的撤销

资产负债表的bonds payable去掉,cash减少。差额作为gain or loss。

Debt Covenants

  • affirmative
  • negative

Lease

sales-type lease

capital lease主要两个分类:

  • direct financing lease
  • sales-type lease

Pension

在资产负债表上,pension assets会和pension obligation合并成一个net pension obligation

Financial Reporting Quality

Quality Spectrum of Financial Reports

一共6个等级。

01.jpg

Financial Statement Analysis: Application

本章内容有5个点:

  • 根据财报来解释公司的策略是如何反映在财务表现上的
  • 预测公司未来财务数据
  • 对公司的credit分析
  • 筛查财务数据,用来进行股权投资
  • 对财报的一些调整(用于和其他公司比较)

gross profit margin / operating profit margin / net profit margin

基本上就是个总结,前面的都懂了这个就没有任何问题。

Corporate Finance

Corporate Governance and ESG: An Introduction

有以下几个部分:

1. 什么是Corporate Governance

2. 各种Stakeholders

3. 对于Stakeholder的管理

  • legal infrastructure
  • contractual infrastructure
  • governmental infrastructure

4. 各种voting方式

  • proxy voting
    • cumulative voting
    • straight voting

5. 董事会

  • AGM
  • EGM

6. Say on Pay

股东决定管理层薪水

7. 各种Board of Directors Committees

  • Audit Committee
  • Governance Committee
  • Remuneration or Compensation Committee
  • Nomination Committee
  • Risk Committee
  • Investment Committee

8. 公司和stakeholder之间的互动

  • shareholder engagement
  • shareholder activism
  • tender offer(要约收购)
  • hostile takeover

9. ESG Implementation Methods

指的是针对ESG的情况,对公司进行股权投资,都是各种筛查方法。

  • negative screening
  • positive screening
  • best-in-class
  • thematic investing(主题投资)

Capital Budgeting

Captial Budgeting Process

  1. Generating Ideas
  2. Analyzing Individual Proposals
  3. Planning the Capital Budget
  4. Monitoring and Post-auditing

Average Accounting Rate of Return

AAR = Average Net Income / Average Book Value

注意avg. book value的计算有点trick。见书上53页。

优点:容易理解、容易计算。缺点:基于会计,而不是现金流。

Profitability Index

PI = 1 + NPV / initial investment

光算出来NPV不太够,两个项目投资额差距很大的话,最好再看看PI。表示资金的使用效率。

NPV Profile

横坐标:r
纵坐标:NPV

Cost of Capital

If a company invests in projects that produce a return in excess of the cost of captial, the company has created value

Cost of Capital不能被观测到,只能被估计。

Captial的cost有三个组成部分:

  • debt
  • preferred stock
  • equity

Debt

三种方式: YTM Approach && Debt-rating Approach && Bond yield plus risk premium Approach(很简单)

YTM Approach

算出YTM即可,然后*(1-t)

Debt-rating Approach

当债券得不到市场价格的时候,算不出YTM,那就用这个办法。

这个在之后债券的章节也会说到,用matrix pricing方式。

估计Debt的成本的一些问题

以下问题待解决:

  1. floating-rate debt
  2. with option
  3. nonrated debt
  4. leases

Preferred Stock

永续年金

Common Equity

两种方式: CAPM,Dividend Discount Model Approach

CAPM

这里看一下β的确定。
对于一个股票的β来说,一般用公开市场的数据,做一下回归即可。但是对于一个project的β,没有那么方便,要用pure-play来做。

原理是:找一个comparable company,两家的asset beta一样,但是资本结构不一样(财务杠杆不一样)。

βasset = βdebt wd + βequity we

这里,我们都认为βdebt是0。

另外,要注意这里面的weight因素,Debt的部分都要乘以1-t。

CAPM里还有一个Country Risk Premium,要加在β后面相乘的乘数里面。

Country Risk Premium = Sovereign yield Spread * ( std. equity index / std. sovereign bond market in terms of the developed market currency)

Sovereign yield Spread是用发达国家货币表示的自己国家债券收益率 - 发达国家债券收益率。

Dividend Discount Model Approach

反正就是未来的分红贴现。一般用Gordon growth model来预测。
P = D1 / (r-g)

g: ststainable growth rate
g = (1 - D/EPS) * ROE
其中:(1 - D/EPS) = earnings retention rate

Break point

记住概念。

Flotation Cost

先不看。

Measures of Leverage

Levergage是对fixed cost的使用。

分为operating leverage和financial leverage

对于Leverage的衡量的重要性有三点:

  1. leverage的程度是衡量公司risk和return的重要指标
  2. 可以看出管理层的决策
  3. 帮助预测未来现金流

Leverage越大,risk越大,return越大。

Risk的种类

  • Business risk
  • Sales risk
  • Operating risk
  • Financial risk

DOL

也是一种弹性。

DOL = △% operation income / △% units sold

在售价一样的情况下, △% units sold = △% revenue

operating income可以认为就是EBIT。

per unit contribution margin就是单个产品的售价-可变成本。
contribution margin就是per unit contribution margin * #unit

operating income = Q(P-V) - F
以下公式可以通过上面的弹性公式转换而成:

DOL = Q(P-V) / [ Q(P-V) - F]

DFL

DFL = △% net income / △% operation income

DFL = Q(P-V) - F / [ Q(P-V) - F - C]

Breakeven point

计算过于简单。

Dividends and Share Repurchase:Basic

分红的几种类型

  1. Regular
  2. Extra(Special or Irregular)
  3. Liquidating

分红的节奏

  1. Declaration Date
  2. Ex-date:在这一天除息
  3. Holder-of-record date
  4. Payment date

stock dividends

retained earnings会减少,contributed capital会增加。那具体是如何做账的呢?

stock dividends和cash dividends的区别

cash div会影响企业的现金,从而影响各种财务指标。

回购股票的两种办法

  1. 用闲置资金
  2. 借钱

借钱里面,牵涉到了下面的Earnings Yield概念。

Earnings Yield

等于EPS的倒数。用来和debt的成本来比较。

Cash Dividends和Share Repurchases的比较

如果tax和其他都一样,那么Cash Dividends和Share Repurchases对于股东的财富改变效果是一样的。

Working Capital Management

研究公司短期的Working Capital怎么使用比较好。

  • Drag on liquidity
  • Pull on liquidity

关于Working Capital的管理总共有以下几个要管理:

  1. Cash Position
  2. Short-term funds
  3. Accout Receivable
  4. Inventory
  5. Account Payable
  6. Short-term Financing

Cash Position

主要目标:cash不要为负的。

Short-Term Funds

在这一章节里面,Bond Equivalent Yield和第一本书里面的不一样。这里面的BEY是Year为365的AOR(Money Market Yield)。
第五本书里面也是这个。AOR一定是365的!

有两个Strategy:

  1. passive strategy
  2. active strategy

passive只有简单的几个决策。active的策略相对多一点。

active strategy里面有:

  • matching strategy
  • mismatching strategy
  • laddering strategy

从active的程度来看,排序如下:

passive < laddering < matching < mismatching

Receivable

管理应收账款的主要三个活动:

  1. granting credit and processing transactions
  2. monitoring credit balances
  3. measuring performance of the credit function

Captive Finance Subsidiary:专属金融子公司

Float Factor: 浮动因数

Float Factor = Avg daily float / Avg daily deposit
Avg daily deposit = Total amount of checks deposit / Number of days

float factor一般是大于1的。如果小于1那么要当心了。

Inventory

主要的两种方法:

  1. Economic Order Quantity
  2. JIT

Economic Order Quantity

Economic Order Quantity要用的好,必须要有一个可靠的短期预测。

  1. safety stock
  2. anticipation stock

Accounts Payable

业内表达方式: “2/10,net 30”。代表如果10天内付款,有2%的折扣,不然30天内付全款。

Cost of Trade credit = ( 1 + Discount / ( 1 - Discount) ^ (365 / #days beyongd discount period) - 1

这个就是用折扣来得到的holding period return来换算成Effective Annual Rate。

Short-term Finnancing

Costs of Borrowing

有三种可能,见书上219页。其实原则就是,cost = 要还的钱 / 收到的钱。
分母只会减intrest。

Factoring: 应收账款保理。
Banker’s Acceptances: 银行承兑汇票

Portfolio Management

Risk Management

步骤:

risk tolerance -> risk budgeting -> risk exposure

要知道financial risk和non-financial risk的区别。

对于个人来说,死太早的风险叫morality risk,活太长的风险(钱用完了)叫longevity risk。

衡量risk的metrics

  1. Beta: Portfolio
  2. Delta * gamma: 衍生品
  3. Vega: 衍生品(尤其是option)
  4. Rho: 衍生品对于利率的风险
  5. duration:fix-income对于利率的风险
  6. VaR: 例子(3 million at 5% for one day)
  7. CVaR:用来测量平均损失。

两种方式去衡量VaR:

  1. scenario analysis
  2. stress testing

Risk Modification

  1. Risk Prevention and Aviodance
  2. Risk Acceptance: Self-Insurance and Diversification
  3. Risk Transfer
  4. Risk Shifting

Risk Transfer和Risk Shifting的区别:

Risk Transfer是把风险给第三方。Risk Shifting是改变结果的分布。一般来说,买保险是Risk Transfer,买衍生品是Risk Shifting。

Risk Shifting对于金融机构来说,是最常使用的risk modification方法。

Portfolio Risk and Return

既然要说risk和return,那肯定要分开来说,先说return,再说risk。

Return

有几种衡量方式,这几种在以前的章节都已经讲过:

  1. HPR
  2. Arithmetic Return
  3. Geometric Mean Return
  4. Money-Weighted Return(就是IRR)
  5. Portfolio Return:把里面的组成部分加权平均。

把return年化的方法。以前也学过。

Risk

用Variance来衡量单个,Covariance看多个Asset。

Portfolio的Var是组成部分的加权平均再加上Cov。

Portfolio Selection

关于选哪种Portfolio,和投资者的个性有关,所以会涉及到两个理论:Risk Aversion理论和Utility Theory。

Real Returns

r是nominal return
(1 + r) = (1 + Rfree) (1+π) (1 + RP)

去掉 (1+π) 就是real return

见书上328页。

Risk Aversion

分为三种:

  1. Risk Seeking
  2. Risk Neutral
  3. Risk Averse

对于Risk Seeking,他追求风险,是追求的程度,他有可能会选择期望值稍微小,但是最大收益大的那个答案。
对于Risk Neutral来说,他只关注return。不太关注risk。
对于Risk Averse,视风险厌恶的程度,他有可能会选择期望值稍微小一点的那个答案。

Utility Theory

U = E(r) - 0.5 A σ^2
A是risk aversion coefficient,A越大,Risk Aversion的级别越高。

各种Risk Aversion类别的人,他们的Indifference Curve是什么样的要有概念。
其中有个叫Risk-Loving的sb青年,要知道是什么意思。

CAL

CAL是由一个无风险资产和一个风险资产组成的,根据weight的不同,会有不同的收益和风险所形成的一条直线。横坐标是风险,纵坐标是收益。

CAL的公式(可以自己推算出来):
03.jpg

对于多个资产的var的简化公式

只有在equal weights才成立,所以不太重要:
σ^2 = (avg σ^2)/ N + (N-1)/N * (avg Cov)

判断是否加入一个新的asset到Portfolio中

使用稍作修改的Sharp Ratio:

02.jpg

新的asset的sharp ratio一定要大于旧的组合乘以新资产和旧Portfolio的Corr。

几种Frontier

  • Minimum Variance Frontier
  • Markowitz Efficient Frontier
  • Global Minimum-Variance Portfolio

注意,这些Frontier的斜率是递减的,所以随着投资者提升风险,收益的增加度是递减的。

这些Frontier,只包含Risky Assests。Frontier和CAL的切线代表着最Optimal的资产配置。这条切线根据每个人的无差曲线,可以得出对于每个人来说最优的资产配置。

CML

是使用market portfolio作为optimal risky portfolio的CAL。

Passive Portofolio

基于市场是informationally efficient的,所以不期望有超额收益。

借款弄Portfolio的计算

什么叫lending portfolio,什么叫borrowing portfolio。

尤其是要知道,如果借款利率大于无风险利率,CML线会如何改变。(书上398页)

Systematic Risk and Nonsystematic Risk

只有Systematic Risk才会有价格补偿!

Total Variance = Systematic Variance + Nonsystematic Variance
05.jpg

Return-Generating Models

比较普遍的一个model是multi-factor model。

感觉其实CAPM就是single-index model。

对于single-index model最常见的应用就是market model。

β

market本身的β是1。所以所有market内的stock的平均β也是1。

04.jpg

Portfolio的β是每个的加权平均。

SML

SML的横坐标是β。就是把CAPM画出来。

基于CAPM的评价标准

  1. Sharp Ratio
  2. Treynor Ratio
  3. M-Squared(M2)
  4. Jensen’s Alpha

Sharp Ratio有三个局限性:1)用了总风险,而不是系统性风险。 2)数字本身只能和其他Sharp Ratio比较才有意义。3)要求除数为正数

Treynor Ratio要求β必须为正数。除数为正数。

Jensen’s Alpha就是CAPM左右等式的差额。
Jensen’s Alpha可以用来算relative weight。weight = α / nonsystematic variance

M-Squared(M2)感觉就是把β换成没有ρ的贝塔公式的Jensen’s Alpha。β变为1/β。M-Squared(M2)的好处就是可以和市场收益率来比较。

SCL

Security Characteristic Line,根据Jensen’s Alpha画出来的,横坐标是Rm - Rf,纵坐标是Ri - Rf。斜率是β,Inception是α。

Basics of Portfolio Planning and Construction

IPS的构成

  • Introduction
  • Statement of Purpose
  • Staement of Duties and Responsibilities
  • Procedures
  • Investment Objectives
  • Investment Constraints
  • Investment Guidelines
  • Evaluation and Review
  • Appendices

Risk Objectives

分为Absolute和Relative

Equity

Market Organization and Structure

用margin来买卖股票的收益计算

一开始的投资额是要加上commission的。其实投资额就是CF0

initial margin, maintenance margin

maintenance margin的触发和initial margin以及买入时的price有关。原理是:

Equity per share / Price per share = maintenance margin.

你的Equity per share和initial margin以及价格的变动有关。

Instruction的分类

  • execution instruction: how
  • validity instruction: when
  • clearing instruction: how to arrange final settlement

execution主要是market/limit的区别。
validity是Good-till-cancelled, immediate or cancel, good-on-close, good-on-open, stop.

underwritten offering和best effort offering的区别

很简单

rights offering

购股权发行。向现有股东发行购股权

Security Market Indices

two version

  • price return index
  • total return index

各种weight方式

看起来挺简单。
其中,Value-Weighted index就是market-capitalization-weighted。float-adjusted market-capitalization-weighted是用可交易的股票数量来进行调整。
Equal Weighting,这里面的equal指的是value

value tilt

Style Indices

包含Market Capitalization,Value/Growth Classification

Real estate Index

  • Appraisal Indices
  • Repeat Sales Indices
  • REIT Indices

Hedge fund Index

Hedge fund通常不会主动汇报收益,所以Hedge fund自己来决定向那家汇报,所以通常Hedge fund决定指数,而不是指数来指定里面的构成。

Market Efficiency

Anomlies

重要的几个Anomalies:

  1. Time-Series Anomalies
    • Calendar Anomalies
    • Momentum and Overreaction Anomalies: (和weak的假设冲突)
  2. Cross-Sectional Anomalies
    • Size Effect
    • Value Effect
  3. Other
    • Closed-End Investment Fund Discounts:封闭式投资基金折价
    • Earnings Surprise(和semi-strong的假设冲突)

Behavioral finance

  • Loss Aversion
  • Herding
  • Overconfidence

Information Cascade

比如财报的发布,小白看不懂,所以信息是先给大牛分析,分析完了再传播给小白们的。

其他的一些Behavioral Biases

  • representativeness:样本代表性
  • mental accounting:心理账户
  • conservatism
  • narrow framing

Overview of Equity Securities

Depository Receipts

分为sponsored和unsponsored。

ADR

ADR有四种主要类型:

  1. Level I:不受监管
  2. Level II:要受监管,不能在美国筹集资本
  3. Level III:要受监管,能在美国筹集资本
  4. Rule 144A:私人的

Callable/Putable Shares

Callable是公司可以赎回股权。Putable是投资者可以卖掉股权。

Industry and Company Analysis

Sector rotation strategy

类群轮换策略

Industry Classificaton System

  • Global Industry Classification Standard(GICS): 4级分类
  • Russell Global Sectors: 3级分类
  • Industry Classification Benchmark: 4级分类

分类里面的一些不太懂的东西

  • Consumer Discretionary:消费者非必需品,例如汽车,服装,旅馆,饭店。
  • Consumer Staples:消费者常用品(日用品)

大多数的分类系统,只收入公开的公司。

Industry Life-Cycle Model

横坐标是Time,纵坐标是Demand。里面的阶段有:

  • Embryonic
  • Growth
  • Shakeout
  • Mature
  • Decline

Concentrated Industry

寡头市场

Equity Valuation: Concepts and Basic Tools

Enterprise Value

market capitalization + market value of preferred stock + market value of debt - cash - investments
可以认为是收购该公司的成本。EV在比较资本结构很不相同的公司时候很有用。

Multiple-Based P/E & Fundamentals-Based P/E

见书上22题答案。

Fixed-Income

Defining Elements

bond的一些分类:

domestic、foreign、panda、yankee、eurobonds、global

  • domestic:本国公司发行,在本国交易
  • foreign:外国公司发行,用A国货币,在A国债券市场交易
  • panda:在中国交易的foreign bond
  • yankee:在美国交易的foreign bond
  • eurobonds:非政府监管,用非A国货币,在A国债券市场交易
  • global:是指在全世界的主要国际金融市场(主要是美、日、欧)上同时发行,井在全球多个证交所上市,进行24小时交易的债券。全球债券在美国证券交易委员会(SEC)登记,以记名形式发行。

eurobonds

  • Eurodollar bonds:用美元的eurobonds。
  • euroyen bonds:用日元的eurobonds。

  • Bearer form:无记名,避税。

  • registered bonds:会被记录

Unsecured vs Secured

Secured就是有抵押的意思。Unsecured在有些地方也称之为debentures。

  • Equipment trust certificates:用equipment来抵押
  • collateral trust bonds:用financial assets来抵押

其他一些bond的术语

  • covered bond:有抵押的bond,但是抵押物还在资产负债表里面(区别于SPE),有一个covered pool。
  • step-up coupon bonds
  • credit-linked coupon bond:利率随着发布者的credit而动
  • payment-in-kind bond:用提高本金的方法来付利息,本质上来说就是给你更多债券用来抵利息。一般用在现金比较吃紧的公司。
  • deferred coupon bond(split coupon bond):有一段不付coupon的沉默期。
  • index-linked bond:盯着index
  • inflation-linked bond:盯着CPI
  • principal protected bond:不会少付本金的index-linked bond

index-linked bond里面的不同种类

  • indexed-annuity bonds: fully amortizing的index-linked bond。
  • indexed zero-coupon bonds: 到期后,付的钱根据infaltion调整
  • interest-Indexed bonds:每期的coupon根据infaltion调整,本金不调整
  • capital-indexed bonds:(最普遍的结构)本金根据infaltion调整

Credit enhancement

  • internal:放进bond的结构里面
  • external:第三方提供

internal的种类

  • overcollateralization
  • cash reserve fund
  • excess spread account
  • tranches

external的种类

  • surety bonds: 由保险公司发布
  • bank guarantees
  • letters of credit

税务问题

OID bonds(Notes第7页),因为利息是一点点记账的,及时没现金进来,也要赋税。到了maturity之后是没有税的。

bond的cash flow结构

  • bullet
  • fully amortizing
  • partially amortizing

FRN

又叫Floaters。 有cap和floor。还有个叫inverse floaters的。

Callable bonds的三种种类

  1. American Style
  2. European Style
  3. Bermuda Style

Sinking fund provisions

可以在几年之后再开始每年amortize一部分本金。

Make-whole call provisions

兼具callable以及不需要支付那么多利息的优点。

Convertible Bonds

  • Conversion price
  • Conversion ratio
  • Conversion value:换成股票后的价值

Contingent Convertible Bonds

又叫CoCos。是发生了某一个事件之后,bond自动转化为股票。

Fixed-Income Markets

银行债

如果问银行借钱,如果只有一家银行参与,叫bilateral loan,如果有多家银行参与,叫syndicated loadn

Repurchase

repo margning/haircut:
The Diff between the market value of the security used as collateral and the value of the loan.

Commercial Paper

是unsecured的。negotiale指的是可以卖给第三方。

  • US Commercial Paper:negotiale
  • Eurocommercial Paper:除了us的货币。negotiale

Wholesale bonds

三个分类:

  • reserve fund
  • interbank fund
  • CD

Fixed-Income Valuation

Coupon Effect & Maturity Effect

  • Coupon大的,价格对贴现率的变动小
  • Maturity短的,价格对贴现率的变动小

Relationship Between Market Discount Rate & Price

一张曲线图。书上405页。

分段的收益率计算(Time-to-Maturity)

书上习题13(447页)

Full price/AI/flat Price

FullPrice = PV * (1+r)^(t/T)

periodicity

periodicity是12,代表一年compound 12次

quoted margin/discount margin/discount rates/add-on rates

  • discount margin是给FRN用的,剩下两个是money market的.

重要!!!

06.jpg

Yield Curve、Par Curve

横坐标是Time-to-Maturity,纵坐标是Yield-to-Maturiy。
A par curve is a sequence of yields-to-maturity such that each bond is priced at par value。

Forward Rate的表示方式

aYbY:a年后b年的利率

三个spread

  • G-spread
  • Z-spread:Zero-volatility spread。和spot rate的差额。
  • I-spread:Interpolated spread,是和标准掉期利率的spread。
  • OAS Spread:反正和期权有关

ABS

这一章的逻辑是这样的:

  1. Securitization的一些好处
  2. 如何Securitization
  3. 打算着重讲一下RMBS。在讲RMBS之前,先聊一下他的underlying asset:住房抵押贷款。
  4. 讲RMBS。
  5. 讲Commercial Mortgage-Backed Securities
  6. 讲Non-Mortgage Asset Backed Securites
  7. 讲CDO

基本思考框架

所谓证券化,一定是把一个asset变成了证券。那一定会有underlying asset存在。根据asset的不同,会有不同的证券。每个品种都要了解背后的asset是什么,asset本身是如何产生现金流的。证券化了之后,是如何分配的。

Tranches

  • credit tranching:subordinated tranche吸收违约。
  • time traching: 第一个先收集所有的principal。和下面的Sequential是一个意思。

interest-only mortgage

一开始只收利息,若干次之后再开始收本金。如果整个期间都不收取本金,叫interest-only lifetime mortgage。

Residential Mortgage Loans

有个概念叫loan-to-value-ratio:就是load / property’s value。

这里会牵涉到的概念有:到期时间,利率(各种方式),amortization,预缴(prepayment penalty),违约(recourse/non-recourse loan)

RMBS

agency vs non-agency

agency的是国家担保的。

RMBS里面分为几个类型:

  • Mortgage Pass-Through Securities
  • CMO:把Mortgage Pass-Through Securities作为collateral。
  • Non-agency Residential Mortgage-Backed Securities

Mortgage Pass-Through Securities

把很多Mortgage的现金流收集起来,扣除一些fee,给MBS证券持有者。因为有各式各样的Mortgage,所以有WAC和WAM的概念。

Mortgage Pass-Through Securities有prepayment risk。

  • contraction risk:利率下降,别人早付钱,mortgate时间缩短。
  • extension risk:利率上升

既然有prepayment risk,那就要衡量这个prepayment risk。用SMM(single monthly mortaliy rate)来衡量。对应的年度利率叫CPR(conditinal prepayment rate)。

SMM = 这个月预缴的 / (mortgate期初余额 - 这个月应该付的)

对于Mortgage Pass-Through Securities的每月支付的东西的计算方法如下:

已知pass-throught rate:5.5%,WAC:6%

  1. 月初余额:例如800,000,000元(给定)
  2. SMM:0.111%(给定)
  3. Mortgage Payment:4,810,844(给定),是负债者应该给的,不包含预付的。里面包含了gross interest payment和Scheduled Principal Repayment。
  4. Net Interest Payment: 月初余额 * pass-throught rate / 12 = 3,666,667
  5. Scheduled Principal Repayment: Mortgage Payment - Gross Interest Payment = 810,844
  6. 预计的prepayment: SMM公式
  7. total principal repayment
  8. projected cash flow

其中, Mortgage Payment是每月应该收到多少钱。而不是实际收了多少钱。

PSA

100 PSA代表投资者可以认为预缴符合PSA prepayment benchmark。80 PSA代表只有80%的rates,这个rates是PSA model预估的。

CMO

  1. Sequential-Pay CMO Structures:要知道,怕extension risk的人会选择哪一个tranche。(书上495页)
  2. PAC with Support Tranche:Support Tranche来吸收prepayment risk。

这两个可以合并使用。

CMBS

commercial一定有call protection!吗?
以下几个,是用来保护什么的?

  1. call protection: prepayment risk
  2. internal credit enhancement: credit risk
  3. debt-service coverage ratio level:credit risk
  4. subordination:credit risk
  5. yield maintenance charge(make-whole charge)
  6. defeasance

Fixed-Income Risk and Return

要理解Risk和Return,首先要知道投资bond的3个资金来源:1)coupon和principal。 2)对coupon的再投资 3)提早卖掉的gain or loss。然后,因为这些来源是不同时间的,不同时间的利率会发生变化。要研究利率风险,使用1)duration和2)convexity来研究。既然涉及到时间,还要知道time horizon的关系。最后,bond还有credit风险。

收益达到YTM的条件

买入一个股票,收益达到YTM的条件:用相同的利率将coupon重新投资。

接下来是利率上涨/下降,到期/提早卖的四组情况,和YTM的比较:

表格 利率上升 利率下降
持有到期 > <
提早卖 < >

综上所述:

持有到期:只面对Coupon reinvestment risk。
提早卖:面对Coupon reinvestment risk和Market-Price risk。

投资期更长时:Coupon reinvestment risk更显著。
更短时:Market-Price risk更显著。(很容易理解,比如你还没拿到第一个coupon就卖了,那只有Market-Price risk)

bond利率风险的衡量方法

Duration

  • yield duration
    • Macaulay duration
    • modified duration
    • money duration
    • the price value of a basis point
  • curve duration
    • effective duration
    • Key-Rate Duration

Macaulay duration代表债券各期现金流支付所需时间的加权平均值。同时也代表了market price risk和coupon reinvestment risk在这个时候正好抵消。
modified duration可以表示YTM变动百分之多少,PVfull会相应反向变动久期*百分比的数量。
ApproxModDur是债券上下变动的两个点的连线的斜率除以PV0。(就不知道为什么要除以PV0)

Effective Duration

算法和ApproxModDur一样。只不过把∆Yield改成∆Curve。
这货主要用来计算比较复杂的bond,比如callable bond,因为这些bond没有一个固定的YTM。所以用Effective Duration来算。

Key-Rate Duration

关键利率久期。用于分析yield curve的形状变成了steeper和flatter之后,bond的sensitivity。

Money Duration

就modified duration * PVFull而已,主要是这样顺便就把货币给带上了。

the price value of basis point(PVBP)

这个就是 ((PV_) - (PV+)) / 2啦。

Convexity

用来更精确地计算价格变动百分比的。光有一个ModDur不够,再加上一个调整项:

0.5 Convexity (∆Yield)^2

这个又称为second-order effect。

那Convexity是怎么算出来的呢?这么算:

07.jpg

同样,还有Effective Convexiy

Yield Volatility

主要讲了investment horizon和market price risk,coupon reinvestment risk的关系。

Term Structure of Yield Volatility

横坐标是times-to-maturity,纵坐标是YTM的∆。

duration Gap

Macaulay duration和investment horizon之间的差额。负数代表风险在利率的降低上面。

Credit Analysis

分析credit的risk,有两点:

  1. default probability
  2. loss severity

所以有一个期望值:expected loss。用来衡量credit risk。

Recovery Rates

回收率

Seniority Ranking

第一留置权 -> 第二留置权 -> senior unsecured -> senior subordinated -> subordinated -> junior subordinated

issuer & issue rating

issuer rating看整个公司的偿债能力和意愿。一般会和他的senior unsecured debt一致。

Notching

根据issuer的rate来上下浮动,评估issue的rate

Credit Analysis的4C框架

Capacity、Collateral、Covenants、Character

Derivatives

Derivative Markets and Instruments

本篇的逻辑是:先介绍什么是衍生品,用途是什么。衍生品市场。衍生品的种类。衍生品的目的和好处。对衍生品的一些批评。衍生品定价的基本原理。

Exchange-Traded vs OTC

Exchange-Traded是标准化的。OTC是自定义的。是否有流动性和是不是Exchange-Traded无关。

margin bond

又叫performance bond,保证金。

Forwrad Commitment

有三大类

  • forwords
  • futures
  • swaps

Forwords

如果远期合同结束后不需要交送货物,叫non-deliverable forwards,cash-settled forwards,contracts for differences。

Contingent Claims

有三大类

  • Option
  • Credit Derivatives
  • ABS

option

和callable bonds一样,有American-style和European-style,但是没有百慕大style。

Basics of Derivative Pricing and Valuation

convenience yield

持有一个asset的时候,一些无法计量的收益,比如你持有一个花瓶,看了很开心。

Replication

既然asset和基于该asset的衍生品可以组合成一个risk-free asset。那同样,一个risk-free asset和衍生品可以组合成一个asset。这称之为replication。

Price和Value的区别

一个forward contract,price是卖出股票的钱。value是这个contract的价值。

Forword的价值

很简单,比如一个在未来以某个价格卖出asset的forword。则现在买入该asset所需要的钱(加上成本-convenience yield)和forword的价格的现值应该一样。

FRA

underlying asset是利率的forward。全称是forward rate agreements。
远期利率协议交易不发生实际的资金借贷行为,最后只按利差结算。

  • Real FRA
  • Synthetic FRA:自己通过两个不同时间的借款在构造出Real FRA。

Future的价值

future因为每天要marked to market,所以每天你都会有收益或损失。这些会因为利率而影响。

如果futures prices和利率正相关。long side的投资者更喜欢future(相对于forward)。
因为price上去了,我就能提前确认收益,这些收益又因为利率上涨而收益。所以会比最后拿到钱的forward更好。

考试中除非特殊说明,不然forword和future价值一样。

Swap的价值

swap相当于多个forward。

off-market forward

初始value不是0的forward。

Option的价值

这一章比较重要。Option的price就是value。

第一种方式是找出Option的Min Price

European option的价值

是一个Max函数。put反正和call相反。

Volatility of the underlying

对于option来说Volatility of the underlying是一件好事。因为资产波动越大,option作为Contingent Claim就越有用。

call期权的各种变动汇总(put基本都反)

  • underlying的价值:正相关
  • exercise price:负相关
  • 结束时间:正相关。(put是说不定)
  • Risk-free rate:正相关
  • underlying的volatility:正相关(put也是)
  • benefits:负相关
  • cost:正相关

Min Price的原理

构造一个margin transaciton。借X元,买入S。效果和call相当。但是call的损失为0。所以call的价值≥max(0, S0 - 融资PV)

Protective put

一个Asset加一份Put。这样,在价值曲线上,整个组合的价值最小就是X。

Fiduciary call

受托买入(期权)。
一份call加一个risk-free bond。

put-call parity

Protective put = Fiduciary call

put-call-forward parity

我们可以把资产换为forward,贴现回来。

第二种方式是Binomial Valuation

怎么推出来的还没看懂。

08.jpg

American Option Pricing

比European价值高。

Risk Management Applications of Option Strategies

Covered Calls

比较保守的策略。你有一个asset+卖出一个call。

这个东西的Value of Position的计算,就是两个资产的value相减,不包括call本身的费用。只有profit的计算才包括。

Alternative Investments

Fund里面涉及到的一些术语

  • management fee
  • incentive fee(performance fee)
  • high water marks

Hedge Fund

几个特点:

  1. 非常aggressive
  2. 目标是产生高额回报
  3. 用private investment partnership
  4. 往往对赎回有限制(lockup period,notice period)

Funds of hedge funds往往针对那些投资不起hedge funds的小投资者。

Hedge fund的一些策略

有几个没太理解的:

  1. Market Neutral:找出被高估或者低估的equity。
  2. Quantitative Directional:可以认为是用技术分析来做
  3. Short Bias:只short

Hedge fund的费用计算

2 and 20: 代表2% management fee, 20% incentive fee。
management fee的计算可以是按照年初余额来算或者是年末余额来算。题目会有说明。
incentive fee的计算可以在扣除management fee之前或之后,题目会有说明。

Hedge fund的value计算

  1. Average Quotes
  2. Average Quotes adjusted for liquidity
  3. Bid price for shorts and ask price for longs: at which the position could be closed

Sortino Ratio

索提诺比率是一种衡量投资组合相对表现的方法。与夏普比率(Sharpe Ratio)有相似之处,但索提诺比率运用下档标准差而不是总标准差

Commodities

commodities future return的三个来源:

  • roll yield:执行价格和spot的价差
  • collateral yield:抵押物产生的收益
  • spot price的改变