这里总结了下我认为比较重要的CFA三级相关概念。方便索引。

Behavioral Finance

Reading 7: The Behavioral Finance Perspective

这一章主要介绍了BF理论和传统的各种理论。 问问题的话,主要会问某某行为和哪个理论里面说的一致。

BFMI vs. BFMA

Utility Theory

  1. maximize the PV of utility subject
  2. PV budget constraint

REM

Challenges to REM:

  1. Bounded rationality
  2. Difficulty prioritizing short-term goals
  3. No perfect Information

Risk-Neutral, Risk-Averse, Risk-Seeking三张图

记住哪个是concave,哪个是convex的?横纵坐标是啥?

Friedman-Savage Double-Inflection Utiity Function

一张risk-averse和risk-seeking会随着财富改变的图。

Prospect Theory

有一个reference point,体现了人对于loss更厌恶,对gain更不敏感。

No free lunch

assumes that it’s difficult for any investor to consistently outperform the market after taking risk into account given the inherent unpredictability of prices.

Market Anomalies

A Behavrioal Approach to Asset Pricing

the discount rate on a security is the sum of the risk-free rate and fundamental premiums and a sentiment premium

BPT

分层投资

AMH

Adaptive Markets Hypothesis

5个结论

  1. The relationship between risk and reward varies over time
  2. active management can add value by exploiting arbitrage opportunities
  3. any particular investment strategy will not consistently do well
  4. the ability to adapt and innovate is critical for survival
  5. survival is the essential objective

Reading 8: The Behavioral Biases of Individuals

分类

  • Cognitive error
    • Belief perseverance (5)
      • Conservatism
      • Confirmation
      • Representativeness
      • Illusion of control
      • Hindsight
    • Information process (4)
      • Anchoring & Adjustment
      • Framing
      • Mental Accounting
      • Availability
  • Emotional Bias (6)
    • Self control
    • Overconfidence
    • Status Quo
    • Regret Aversion
    • Loss Aversion
    • Endowment

分别的意思

Adopt & Moderate

Deviations from a “rational” portfolio

  • Cognitive vs Emotional
  • High Wealth Level(Low SLR) vs Low Wealth Level(High SLR)

SLR

Standard of living risk

Base-Rate Neglect

Sample-Size Neglect

How to overcome

Reading 9: Behavioral Finance and Investment Processes

把投资者分类

考试题目一般是要让你给投资者分类

  • Barnewall two-way(1987)
  • BBK(1986)
  • Pompian(2008)

Barnewall two-way

  • Passive Investor: Risk tolerance low
  • Active Investor: Risk tolerance high

BBK

  • 横坐标: Careful -> Impetuous
  • 纵坐标: Confident -> Anxious

分为五类

  • Indivisualist
  • Guardian
  • Adventurer
  • Celebrity
  • Straight Arrow

要知道每一个类别的人的性格特征

Pompian

PP,FF,II,AA

两端Emotional占主导,中间Cognitive占主导

和客户的沟通方式

没啥值得注意的,就有些关键词知道一下。

Target date fund

在DC plan里面会涉及,用于解决Status quo bias

Naive diversification

买1/n

Loyalty effect

和Endownment差不多

Excess Trading

因为overconfident所以过度交易

disposition effect

反头寸。(loss aversion)

Home bias

就是Availability Bias。

分析师的行为偏差

  • Overconfidence
  • Affect by company’s management

Overconfidence

  • Illustion of knowledge
  • self-attribution

BF vs Committee Decesion Making

Social Proof

BF vs Market

Momentum

  • Herding(羊群效应)
  • trend-chasing effect
  • recency effect(

泡沫或恐慌

如果资产持续一年以上重大高估或低估,则认为有bubbles or crashes。

重大指的是2个标准差以上的偏离

Value & Growth Bias

The Halo Effect

好公司一定是好股票,属于representativeness

Reading 10: Managing Individual Portfolios

Return

考描述+计算

Open-ended vs Close-ended

Risk tolerance

考Ability & willingness

Reading 11: Tax & Private Wealth Management in a Global Context

Tax Regimes

  • Common Progressive
  • Light Capital Gain

简单税种的计算

  1. Accrual Taxes on Interest & Dividends
  2. Deferred Capital Gains
  3. Wealth-Based Taxes

Deferred Capital Gains and TDA

Deferred Capital Gains在计算after-tax accumulation的时候也要算进去。TDA只有在withdraw的时候才会算进去。股票放在Taxable Account也会按照Deferred Capital Gains来计算。

TDA & TEA & Taxable

TDA & TEA相比,TDA出来要交一笔税,TEA进去往往要交一笔税。
Taxable的话,capital gain为主的适合放这里面。相对来说合算一点。

Reading 12: Estate Plainning in a Global Context

Probate

避免probate的三种方法

  1. Join ownership
  2. living trusts
  3. retirement plans

forced heirship

避免forced heirship的方法

  1. moving assets into an offshore trust governed by a diff jurisdiction
  2. gifting or donating assets to others during their lifetime
  3. purchasing life insurance

Human Captial

未来收入的PV。
用来计算human captial的利率不是无风险利率。根据health和job security来判断高低。

Core Captial

未来spending的PV。
用来计算core captial的利率一定是无风险利率

Relative Value

要会计算RV,就是FV gift / FV bequest

Valuation Discounts

把资产转移为流动性不高的古玩之类的资产,以避税。

tax systems

  • source(territorial) tax system
  • residence tax system

double taxation conflicts

  • residence-residence conflicts
  • source-source conflicts
  • residence-source conflicts

Foreign Tax Credit Provisions

属人属地之间,优先属地

  • Credit method:只要交更高的那个,要补。最常用。
  • Exemption method:只在属地国缴税即可。
  • Deduction method:层层剥削

Reading 13: Concertrated Single-Asset Positions

以定性的内容为主。

分为:

  1. Public Stock(为主)
  2. Private Equity
  3. Real Estate

大致的目标

  1. Appropriateness of risk reduction
  2. Cash flow needs should be identified
  3. Optimize tax efficiency: maximize after-tax return

重要度从上至下

Constrains

  • Be mandated to hold shares
  • maintain effective voting control
  • enhance the current income
  • The property is an essential asset necessary for company operating.

Tax & illiquidity

  • 交易往往会造成大量的税
  • 很多Concertrated Assets是illiquid的

Goal based methodology

Risk buckets:

  1. personal risk(金字塔最下面):投cash equivalence
  2. market risk: 投股票债券
  3. aspirational risk:投高风险资产(集中头寸只能放这里)
  • Primary Capital: 第一层和第二层合起来。
  • Surplus Captial:第三层

An estate tax freeze

把股利高但投票权不高的给子女

Public Stock

方法:

  1. 卖了(不建议)
  2. Monetization
  3. Hedging

Monetization

Monetization要without triggering a taxable event。主要方式是做股权质押。

两步:

  1. 通过衍生品把风险remove掉
  2. 质押,获得高LTV(loan to value)

如何把风险去除?有四种方法:

  1. Short sale
  2. A total return equity swap
  3. Options(forward conversion)
  4. A forward sale contract/single-stock futures contract

三级里面,所有用option来对冲风险的时候,都要想办法把期权费抵消掉。

抵消方法

  1. long put, short call
  2. long put, short put(short的行权价格要低于long的)

Hedging

缺点是没有流动性,好处是灵活

策略:

  1. puts

    • protective puts: 不能用,因为违背了option要对冲期权费。
    • A pair of puts
    • Knock-out put:对行权的区间有很严格的限制。好处是期权费更便宜。
  2. collars:long put,short call

  3. Prepaid Variable Forwards(PVF)

Reading 14: Risk Management for Individuals

以定性的内容为主。主要就是insurance

Human Capital & Financial Capital

financial captial分为

  • current asset: 一年内要用掉的
  • personal asset: 汽车,家具
  • investment asset

Real Estate是mixed asset。

人的每一个阶段

考试不考

Net worth & Net wealth

Net worth: 我一个人的净资产。(其中有一个Cash value of life insurance要注意下,就是预付账款)
Net wealth: 算上各种PV的,有以下PV:

  • Human Captial
  • Pension Value(包括vested和unvested)
  • Lifetime consumption needs(负债,就是Core Capital)
  • Bequests(负债,给别人的遗产)

4种管理方法

  • Risk Avoidance
  • Risk Reduction
  • Risk Transfer
  • Risk Retention

Individual risk exposures

  • Earnings risk(用失能险来对冲,disability insurance,通常有个premium waiver)
  • Premature death risk(用life insurance来对冲)
  • Longevity risk(用年金来对冲)
  • Property risk(用property insurance对冲)
  • Liability risk(用liability insurance对冲)
  • Health risk(用health insurance对冲)

Life Insurance

作用

  • hedge against risk of premature death
  • an important estate-planning tool
  • A tax-sheltered saving instrument

Universal Insurance

除了Life Insurance,还有理财功能。所以会分为一个理赔账户和投资账户。

participating vs non-participating

Net Premium & Gross Premium & Cash Value

保险终止之后,cash value可以退回。
Cash Value会降低投保人的liquidity。可以用抵押贷款来增加liquidity

保额的英文:coverage,benefit

contestabiliy period:调查期

premium schedule:保费计算表

insured,policy owner,beneficiary

其他问题

  • Elimination/waiting period
  • Non-forfeiture clause: 就是cash value可以拿回来的意思
  • Guaranteed insurability: 自动续保

Annuities

分类

  • Immediate/Defferred
  • Fixed/Variable
  • Advanced life defferred annuities:很高龄再付。平时靠自己即可。

fixed在市场利率高的时候买最合算

Mortality credits:差不多就是生存概率表。

支付方式

  • joint life: 和老婆共享,你死了老婆可以继续拿,拿到老婆死。
  • period-certain annuity: 只支付一小段时间,之后不支付了(对保险公司的保护)
  • life annuity with period certain: 死了之后给老婆,反正一段支付时间是固定的。(对投保人的保护)

TDA

年金放TDA里面最好啦

个人的情况

equity-like vs bond-like

less aggressive porfolio

Idiosyncratic risk vs Systematic risk

Idiosyncratic risk就是个股风险。可以靠diversification来对冲。
Systematic risk只能靠衍生品来对冲。

Portfolio Management for Institutional Investors

Reading15: Managing Institutional Investor Portfolios

分类

  • Pension fund
  • Charitable bodies:Foudations & Endowments
  • Insurance Companies:
    • Life
    • Non Life
  • Banks

Pension fund

要知道DC和DB分别对于公司和员工的优缺点。

Cash Balance Plan

有单独账户的DB plan

DC plan的两个种类

  • Sponsor-directed (例子:profit sharing plan, ESOP)
  • participant-directed (比较典型)

决定谁来选择投资

ESOP好处

Employee stock ownership plan

  • 解决库存股
  • 防止IPO
  • 抵抗恶意收购

DC plan其实是个人IPS,所以这里只考虑DB plan

AO 和 ALM的对比

这个以后也有,主要考虑:

  • return(AO越高越好,ALM要cover liability)
  • risk(ALM和liability的risk的相关性高)
  • 无风险利率(AO用国债,ALM用像liability的)

DB的影响因素

  1. 当前wage
  2. wage增长
  3. 新进员工/退出
  4. Benefit Change

ABO,PBO

  • Accumulated benefit obligation: 只看1。假设plan立马停止。
  • Projected benefit obligation: 看1,2。记账用这个。
  • Total future liability: 看1,2,3,4

简单来说,假设我30岁-31岁,工资5万。benefit是1%的话。那么退休后60-61岁,拿500,折现。这就是ABO。 如果看我退休时候那年工资,20万。那么退休后60-61岁,拿2000,折现。这就是PBO。

折现率叫discount rate of liability

RRTTLLU

  1. return

    • 定性:描述下return objective(required:cover liability,desired:contribution最小化)
    • 定量: 1) overfunded: R = liability的return; 2)underfunded:R要大于liability的return 3)如果提到要contribution最小,那么就算是overfunded,也要加上一个return
    • 影响因素:1)是否underfunded。2)contribution大小 3)active-lives占比
  2. risk

    • 只有定性:1)最小化short fall risk。 2)降低surplus的volatility 3)降低contribution的volatility
    • risk tolerance判断:
      • 整体:风险承受能力偏低
      • 影响因素

算plan asset

BASE法则:

B: plan asset期初
A + contribution

  • investment return
    S - Benefit
    E plan asset

Bank

用来衡量风险:

LADG: leverage-adjusted duration gap

Economics

Reading 16: CME

货币政策影响短期利率,财政政策影响长期利率。

Tools

这里其实是微观预期,讲的是对大类资产的预期。

四个预测风险的,三个预测return。

风险:

  1. Projecting historical data:用历史数据预测
  2. Shrinkage estimators:上面方法的改良,加入了分析师自己的观点
  3. Time-series Estimators:ts回归
  4. Multifactor models

收益:

  1. DCF models
  2. risk premium model
  3. Financial Market Equilibrium Model

DCF models

用的是GGM,但是growth要通过GDP的长期growth来算,还要加上通胀预期。 短期的growth可以加一个excess return。

GGM模型再通过3步来变成GK模型。考计算和考优点。3步调整就是优点:

  1. 名义的growth retun拆成real和通胀预期
  2. 引入delta S。是在外股票数量的改变百分比。(股票回购相当于发现金红利)。也是预期值。又叫repurchase yield
  3. 引入P/E的改变百分比。

GK模型可以分为三个return相加:

  1. income return
  2. nominal growth return
  3. repricing return

其中,对于stock来说:

  1. Captial return:就是2+3
  2. income return:就是1

risk premium model

反正就是无风险利率加各种premium。

  • Fixed Income return:计算的起点是无风险利率;
  • Equity return: 计算的起点是long-term government bond

Financial Market Equilibrium Model

1. International CAPM

式子和CAPM一样,只不过要考虑全球的。

  • Rm是全球市场的
  • Rf是投资者本国的,因为是站在投资者的角度上投的

ST Approach

因为ICAPM要求完美市场,要求所有资产流动性很高。不现实,所以ST两个人提出了一个改进。

2步调整:

  1. 调整流动性。
  2. 调融合度

流动性

illiquidity premium考试时候会直接告诉你。

要自己算的话,用MPSR来算(multiperiod sharpe ratio)

融合度

把100%融合的risk premium和100%分割下的risk premium加权平均起来。

Economic Analysis

宏观预期。

也有对大类资产的return的预期。

Business Cycle

Inventory cycle

要知道不同阶段的表现

Inventory/sales ratio

  • 下降的时候,经济好
  • 上升的时候,经济坏

要知道经济周期五种状态的Capital Market表现

美林时钟。目的是为了知道在什么时候配置什么样的资产。

Yield spread(term spread)

10-year T-bond and 3-month T-bond

分析方法有三种:

  1. 纯预期理论:通过对第二段利率的预期来预测spread。
  2. 市场分割理论:长期市场和短期市场分割。各自利率仅由各自的供需决定
  3. 货币政策&财政政策

总的来说,spread变大,代表经济会变好。

如果spread变大,long term bond outperform short term bond。

credit spread

和Yield spread结论相反。

流动性陷阱

之前经济差的时候,发货币给商业银行。但是商业银行惜贷,导致流动性陷阱。

解决方案:

量化宽松。钱不给商业银行。买政府国债,让政府直接拿钱。或者是买MBS(刺激房地产),高质量公司债。

Inflation/Deflation对资产的影响

一张很大的表。

总的来说:

  • 经济好,买股票
  • 通胀高:房地产,或者索性持有现金
  • 经济不好:买债券。

The permanent income hypothesis

长期收入假说:consumer spending相对investment更稳定。

PMI用来衡量investment。

Taylor rule

关于货币政策该怎么加减利率的公式。

美国盯住的是联邦基金利率。

和GDP增速以及通胀有关。简单来说就是保增长抗通胀。

Fiscal Policy

财政政策不要看G-T的绝对值。要看相对变化。

Reading 17: Equity Market Valuation

大框架

  • Absolute Valuation
    • H-model
  • Relative Valuation (price multiple)
    • Fed
    • Yardeni
    • CAPE
  • Asset Based (两个q)
    • Tobin’s Q
    • Equity Q

Solow Residual

C-D模型里面衍生出来的概念,就是技术增长率百分比。

H-model

看视频,分两段算。有个衍生的算Justified P/E

是P0 / forecasted earnings

Fed

equity的earnings yield和bond的yield比。

三个缺点

  1. ignore the equity risk premium
  2. ignore the inflation
  3. ignore any earnings growth opportunities

Yardeni

把Fed模型的benchmark做三步调整

  1. 改为A级公司债的yield
  2. 减去LTEG(long-term earnings growth)
  3. LTEG加上个d的调整

优点:

相比Fed有优点

缺点:(三步调整就是三个缺点)

  1. use default risk premium to estimate the equity risk premium. still not fully capture the risk of equities.
  2. LTEG cannot be estimated correctly
  3. d cannot be estimated correctly

CAPE

Cyclically Adjusted P/E ratio.

本质上还是P/E Ratio。

P用的还是标普500整体的Price。

E用的是10年MA的EPS。

好处:

  1. 考虑了经济周期
  2. 考虑了Inflation(要根据Inflation调整)

对比方式是现在的CAPE和历史均值CAPE

缺点:

  1. accounting method会变
  2. 因为10年经济大多是上涨的,所以10年平均后,会低估现在的水平
  3. 不知道啥时候会均值回归。(其实所有估值方法都有这个问题)

Tobin’s Q 和 Equity Q

Tobin’s Q = Market Value of the company / Asset重置成本。

Equity’s Q = Market Value of the Equity / Net Asset重置成本。

缺点:

  1. 重置成本不好估计
  2. 不知道啥时候会均值回归

Asset Allocation

Reading 18: Asset Allocation

Asset Class

Criteria for specifying asset classes. 记住几个关键词

  • homogeneous
  • mutually exclusive
  • diversifying
  • preponderance of world investable wealth
  • meaningful proportion of an investor’s portfolio

SAA

要记住一个效用公式。总的来说,效用就是期望收益值减去波动性。

对于一个资产和一个无风险资产组合起来的portfolio来说,weight可以通过一阶导求出极值。

Factors influencing where to invest on the passive/active spectrum

  1. available investments
  2. scalability
  3. ESG constraints
  4. beliefs concerning market informational efficiency
  5. trade-off of return & costs/risks
  6. tax

Rebalancing

重点。

影响corridor width的因素

正向:

  1. Transaction cost
  2. Risk tolerance
  3. Correlation with the rest of portfolio (哥哥和弟弟跟屁虫的例子很好)

反向:

  1. volatility of the rest of portfolio
  2. an asset class’s own volatility

另外的:

  1. Beliefs in momentum: 宽一点
  2. Beliefs in mean reversion: 窄一点
  3. Liquidity: 流动性越高越窄一点
  4. Tax:Tax越高越宽

其他要注意的

  1. Rebalancing本身会实现diversifing
  2. Rebalancing相当于short volatility(这个是相对于SAA来说的),所以可以用short option来替代rebalancing。

Reading 19:

这章就是细化了几种方式:

  • AO
  • ALM
  • Goal-Based

AO

corner portfolio

当加入或者去除某一类资产,就是corner portfolio。

用corner portfolio去近似有效前沿。

当只能选一个corner portfolio的时候,选一个sharpe ratio最高的。

优缺点

比较多,视频MCS的27:30秒

主要缺点:

  1. highly concentrated in a subset
  2. highly sensitive to small changes in the inputs.(解决方案,add constraints、resampled MVO,Reversed MVO,Black-Litterman Model)
  3. skewness & kurtosis are not accounted
  4. ignore the illiquidity
  5. risk may not be diversified(解决方案:factor-based,risk-budgeting)
  6. a single-period framework(解决方案:Monte Carlo Simulation,因为rebalancing & taxes, path dependent)
  7. donot consider liability or consumption streams(goal), 用ALM或者Goal Based.

题外话

如何评估一个模型的好坏。一个模型一个微小的输入变动会引起巨大变动的话,那么不是一个好模型。

resampled MVO

就是用Mento Carlo simulation方式画出多条有效前沿,然后去平均。

缺点:

  1. concave bumps
  2. over-diversified
  3. inherit the estimation errors
  4. lack foudation in theory

Reversed MVO

用Global market portfolio开始,进行反优化。来求解Expected return。叫implied return。

Black-Litterman

往年的constrained Black-Litterman就是现在的Black-Litterman。

所谓的constrained就是,weighting只取正数。

方法:

  1. 先Reversed MVO,得到E(R)
  2. 加入观点,修正E(R)

优点是充分diversified

ALM

三个子方法

  1. Surplus optimization
  2. Hedging/Return-seeking Portfolio Approach
  3. Integreated asset-liability Approach

Surplus optimization

  1. 计算一个surplus return(就是delta surplus)。 surplus = PV(Asset) - PV(Liability)

把surplus return带入效用公式。

ALM有效前沿

Liability通常会假设return和volatility是和公司债一样。或者就用Factor来建模。

Hedging/Return-seeking Portfolio Approach

就是有两个portfolio,一个是hedging用来匹配liability,一个是Return-seeking用来做AO。

多余的钱用来做Return-seeking。

如果钱不够,那么就partial hedging。

也可以dynamic hedging。

basis risk

当你的hedging并不能完全匹配liability时候的risk。

Integreated asset-liability Approach

就是用factor来匹配。 用factor来model liability。然后用资产的factor来匹配。

三个方法比较

  1. 1,2很简单
  2. 1是线性correlation,2,3是线性以及非线性的(考虑了convexity)
  3. 1,3能获取所有的risk。 2是conservative level of risk
  4. 1,3是any funded ratio都行。 2只能是正的。
  5. 1,2都是single-period, 3是multiple period(可以加入蒙特卡洛模拟)

Goal based

一定是个人的。

Goal based有个module的概念,就是之前已经做好的模板的感觉。

Risk Budging & Risk Parity

先放弃啊哈哈哈

  • Risk Budging:提收益(单位风险的收益)
  • Risk Parity:降风险

Reading 20: Asset Allocation with Real-World Constraints

没啥好看的

TAA

Reading 21: Currency Management

FX Swap

到期进行展期。

是否要hedge

美国基金经理投资了欧洲股票,是否要hedge?

不hedge的理由:

  1. 外汇围绕历史均值波动。
  2. efficient currency market is a zero-sum game
  3. management and transaction costs

hedge的理由:

首先,长期不要hedge,因为长期会围绕均值。 短期要。

  1. 短期市场不有效。
  2. 受到了international trade or capital flows影响,(和外汇价格本身无关)
  3. 受到央行干预

Return Decomposition

  • Foreign-Currency return (Rfc)
  • Local-Currency return (Rfx)
  • Domestic-currency return (Rdc)

要知道三者的关系。

要知道多个资产的portfolio里面,Rdc如何计算。记住,用起初weighting。

Risk Decomposition

投资外国股票,可以认为投资了两项资产。 一项是股票,一项是外国货币。 w1=w2=100%。

risk只能算出来一个范围。

美国人投资国外股票,是否增加风险,取决于外汇和股票的相关性。相关性越高风险越高。

注意,如果投资的是外国国债(无风险利率),那么risk公式要从Rdc的构成开始重新推导一遍。

本币升值好还是贬值好?

发达国家贬值好,发展中国家升值好

how to hedge

  • passive hedging: 找一个global index,根据披露的方法来hedge。 叫rules-based approach
  • discretionary hedging:有个小偏离,目的仍然是降风险
  • active hedging: 更大偏离,目的是为了profit
  • currency overlay: 用另外的账户整体管理

Strategic Decision

Diversification Consideration:

  1. 实操,从长期来看,hedge没意义。
  2. 如果欧元和欧洲股票负相关,则会降低风险。什么时候负相关呢?这家公司是出口型公司。进口型公司更要hedge
  3. optimal hedge ratio取决于market conditions和longer-term trends
  4. 债券和外汇相关性更高,更需要hedge。
  5. 现实中大家的hedge ratio挺大的。

Trading expenses

  1. 用forward还是optiona来hedge?各有千秋。forward在roll和mark-to-market的时候都会有现金流。相当于是一个trade off,降低了以本币记的return的volatility,增加了cash flow的volatility。
  2. 因为有bid-ask spread,所以你怎么操作都是expensive的
  3. option有up-front premium。
  4. 交易还要行政管理部门之类的人。

啥时候fully hedge

  1. 越短期
  2. 越不在意错失机会
  3. 越有流动性需求,越要hedge
  4. 越是债券
  5. hedge cost越便宜
  6. 市场风险越大
  7. 越怀疑管理有效性

Tactical Current Management

之前学的东西有个结论:

rA上升,短期来看,A升值,长期来看(interest parity理论)贬值。

volatility trading

如果认为未来很不stable

long straddle:long call,long put(ATM)

strangle:long call,long put(OTM)

short straddle:short call,short put

ppt76页的一张表很重要。

Roll Yield

又叫roll return。
就是 (F-S) / S

就是forward premium

如果是正的roll yield,更会让你hedge。

commodity里面的roll yield

F1 - F0的差额里面分为两类,一类是S1-S0的差额,剩下来的就是roll yield。

Equity

简介占一个reading,passive占一个reading,active占2个reading。

无论是passive还是active,都有基于fundamental还是quantative的两种方法。

Reading 26: Introduction

Equity 投资的好处:

  • capital appreciation
  • dividend income
  • diversification with other asset classes
  • hedge against inflation

满足ESG特殊需求的方法:

  • negative screening
  • positive screening
  • Thematic investing
  • impact investing (就看对ESG有没有什么影响)

各种segmentation的优缺点

  • 按size&style:
    • 优点:可以准确反映出risk,return,以及income characteristics; 有利于做diversification。
    • 缺点:categories may change; 不同人分类标准不清晰。
  • 按geography:
    • 优点:useful to diversify by investing in global equities
    • 缺点:汇率风险; may provide lower-than-expected exposure to that market(large global companies)
  • 按照Economic Activity(按产品分类或者按市场分类):
    • 优点:能反映出operation risk,market risk。
  • 按照指数分类:
    • 优点:最简单,最全变。reflect all the approaches

MorningStar Style Box

一个九宫格

Dividend capture

股票发放股利之后,理论上股票价格会下降相应幅度,但有时候市场并不有效,所以不会下降那么多。

Cash-covered put

short put,把行权需要的cash准备好。

Shareholder Engagement

free rider problem:大股东参与到公司管理的时候,小股东也可以获得信息,从而收益。

Empty voting

通过借入大量股票,来达到投票权。

什么时候选active

  1. 特别自信
  2. 客户需求(client preference)
  3. 能否找到合适的benchmark
  4. 客户特殊需求(client-specific mandates)
  5. risk/cost
  6. tax

Reading 27: Passive Equity Investing

Index Construction

  1. rule-based
  2. transparent
  3. investable

small-cap vs large-cap

100亿为分界线。

Buffering

超过100亿后把small-cap移入large-cap,现在都用这个方法

Packeting

同时把比较模糊的股票放入small-cap和large-cap,分一部分权重。

Effective number of stocks

就是HHI的倒数

Market capitalization-weighting

有个叫free-float weighted的概念,就是算股数的时候,算得是流通股。

Fix Income

旧知识回顾

PVBP

比较容易忘

Cash flow yield

一组债券portfolio的IRR。

Convexity

convexity = [(Mac. Duration)^2 + (Mac. Duration) + Dispersion ] / (1+ cash flow yield)^2

Key-rate duration

要记住如何应用

duration contribution

就是duration*weighting,感觉就是keyrate duration(但是keyrate duration是把portfolio给重构成零息债券的组合的)

Reading

horizon matching

contingent immunization

不知道:

Immunization cease when interest rates fluctuate more than once.

Risk的分布

要知道一张树状表

Structure Risk

什么是Structure Risk?来源于非cashflow matching。

会收到非平行移动的影响。

就是来自于dispersion

Accounting Defeasance

cheapest-to-deliver bond’s duration

和期货有关,国债期货交割的是个虚拟债券。short一方可以选择cheapest-to-deliver方式,就是选择交割哪一只债券。只要满足一个范围条件即可。

Derivative overlay

  1. 国债期货
  2. interest swap
  3. swaption

hedge ratio

这里的hedge ratio,和Derivative overlay里面的计算有啥关系?

利率越可能上涨,需要hedge的对多。

PVD

暂时就相当于认为,和keyrate duration作用一样即可

Ladder的好处

  1. Convexity is middle: Convexity高的一半比较贵。
  2. protection from shifts & twists
  3. advantage in liquidity management

Condor

由4个债券构成,long-barbell,short-bullet,就是more curvature,就是more convexity。buy和sell要duration相等。

Butterfly

由3个债券组成。long的butterfly就是long-barbell,short-bullet。

Trading

Inside bid

就是market bid。是站在trader的角度来看bid/ask

Effective Spread

Implementation shortfall

分为4部分:

  1. explicit cost
  2. realized profit/loss:今天一早买会造成的收入/损失。
  3. delay cost: 从决定要交易开始到执行交易第一天开盘前。
  4. missed:没买的。

量化策略

  • logical participation strategies
    • Simple logical participation strategies
      • VWAP strategy
      • TWAP strategy
      • POV strategy
    • Implementaton shortfall strategy
  • Opportunistic participation strategies
  • Specialized strategy

Derivatives

Minimum variance hedge ratio

又叫yield beta。

把现货和期货的变动做回归后的系数。y是现货。

Hedge并不完美(effective beta)

原因:

  1. 期货合约进行了rounding
  2. original beta is wrong: there is often error from the fact that the portfolio and futures contracts are not perfectly correlated with the index.

Synthetic

Synthetic Equity = Long risk-free asset + Stock index futures

Synthetic Cash就相当于把beta变为0

Synthetic都用rf来估计未来价值。

什么时候用Hedge,什么时候用Synthetic?

Synthetic是你对未来的判断有个明确期限,才能用。

以Synthetic cash为中介来做到equity和bond之间的rebalance

见视频。

Pre-Investing

Options

要知道各种办法的用途、架构办法。

GIPS

non-fee-paying的portfolio放进composite的时候必须要披露占比

composite成立日必须要披露